近日，财政部办公厅下发《关于梳理ppp项目增加地方政府隐性债务情况的通知》。ppp持续高压态势仍未解除，部分依赖ppp业务发展的公司深受影响，中国建筑便是其中之一。

　　2019年1-4月，中国建筑基建新签合同仅有1128亿，同比下滑43.3%，在2018年基建新签合同同比下滑13.8%的情况下，2019年头4个月又出现了较大幅度的下滑，公司的基建新签合同有点“节节败退”，说明目前公司的基建业务受到了较大的挑战。

　　依赖ppp撞上严管窗口

　　2015-2017年，公司基建新签合同高歌猛进，分别同比增长26.7%、83.1%、28.2%，均呈现双位数增长，可为何到了2018、2019年增长变下滑了呢？

　　从公司基建业务构成来看，其中8成左右是交通工程，其余是能源、环保、供水及处理等业务。在交通工程中，约3成是市政道路，2成是高速公路，还有约15%的地铁，约10%的公路桥梁，以上占比约75-80%，剩下2成左右是铁路、机场、停车场、港口、隧道等。从基建合同构成来看，交通工程占主要，在交通工程中市政道路、高速公路、地铁、公路桥梁等是交通工程主要的业务结构。

　　从投资和承建的合同结构来看，按照2018年基建新签合同6355亿，其中ppp业务3164亿元，拉动的施工1600亿元左右，那么单纯ppp投资占基建合同比例约50%，如果考虑上ppp拉动的承建业务，那么总的ppp及相关合同占比约75%。可见ppp业务在公司的基建合同中占据重要的分量。

　　目前正好撞上ppp严管的时期。为防范地方政府债务风险，规范ppp项目运作、遏制隐性债务，财政部于2017年11月份掀起了一场集中清理ppp项目的风暴，此后连发多份文件加强监管。财政部数据显示，2018年ppp管理库共清退项目2557个、涉及投资额3万亿元；2019年一季度各地进一步加强入库审核和规范管理，持续清理不合规项目，共清退项目93个、涉及投资额1344亿元。

　　业内人士指出，“原则上转型后的项目还是会依据不增加政府隐性债务和适度发展原则进行严格管理，故在此调整过程中，或将有许多基建项目进入被动等待期。”正是在这样的背景下，公司基建新签合同出现了连续下滑。

　　搬砖我们是认真的

　　从中国建筑这几个业务的结构比例来看，2018年房建收入占比60.4%，基建收入占比23.1%，地产收入占比15.4%。虽然基建新签合同受到影响，但中国建筑的另外两个主要业务，表现依然稳健。2019年1-4月，公司房建业务同比增长20.5%，地产合约销售额增长19%。

　　从收入看房建是公司的主要业务，2018年房屋施工面积达到13.6亿平米，其中高层建筑是公司的一大优势，中标个数稳居行业之首，而目前的房建市占率达到9.6%，规模优势明显。近几年，公司正在推进公司业务结构的优化，朝着“532”的目标迈进，即房建收入占比5成，基建占比3成，地产占比2成。

　　从近几年的表现来看，毛利率处于逐年提高态势，从而带动纯利率逐步轻微提升。毛利率提升的主要原因，在于业务结构变化，即由毛利率较低的房建业务为主，逐步过渡至房建占主要，毛利率较高的基建和地产占比提升，特别是基建占比提升明显。从过去五年新签合同增长来看，房建年复合增长9.7%，基建增长26.5%，地产增长25.5%，可以看出除了房建新签合同保持个位数增长外，基建和地产均保持双位数增长，公司业务结构有望继续向“532”优化，公司毛利率和纯利率理论上还存在继续提升的空间。

　　随着业务结构变化，公司也相应带来了一些其他的问题。例如长期应收款、其他应收账款周转账期拉长，长期应收款中质量保证金、ppp项目应收款、应收BT项目款增加，其他应收款中应收保证金、关联方款项等增加，以上应收款的增加，不仅加剧坏账的风险，而且会增加财务费用。具体表现在：资产减值损失占比增加，其中坏账增加较明显；财务费用占比增加，其中保理费用增加较多。好在扣除这些影响，公司的纯利率是有同比提升的势头，未来如何还需要继续观察。

　　“搬砖，我们是认真的。”用这句话来形容中国建筑的工作一目了然。首先，中国建筑无论是优势明显的房建业务，还是基建和地产业务，均是建设，均需要“搬砖”。其次，虽然房建和基建的毛利率很低，只有7-8%左右，但公司通过良好的管理，不仅实现了较佳的纯利率水平，而且中国建筑将这份卑微的“搬砖”工作年复一年认真的干下去，过去10年无论是收入还是利润，均实现逐年增长，基本忽略了宏观经济的周期波动，这实属不易。